私募基金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金(jīn)法将私募证券(quàn)投资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中基(jī)协实施登记(jì)备(bèi)案以来(lái)，我国私募证券投资基1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升金行业发展迅速(sù)，规模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的(de)机(jī)构投资(zī)者之一。中基协(xié)结合私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金行业(yè)实践，坚持(chí)规范发展和(hé)问题(tí)导向，起草形成《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)募(mù)集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募(mù)集及(jí)存(cún)续门槛要求(qiú)上，明(míng)确私(sī)募证券投资基金初始募(mù)集(jí)及存(cún)续规模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了修订后的(de)《私募(mù)投资基(jī)金(jīn)登(dēng)记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确(què)了私(sī)募(mù)登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金(jīn)规模(mó)不低于(yú)1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基(jī)金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波动导致(zhì)净值变化外(wài)，连(lián)续60个(gè)交易日出现基金(jīn)资(zī)产净值(zhí)低于(yú)1000万(wàn)元人(rén)民币的(de)，该私募(mù)证券投资基金(jīn)进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出(chū)台(tái)后(hòu)，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存(cún)难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证券投资(zī)基金开(kāi)放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基金合同(tóng)应(yīng)当约定投资者不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人提(tí)升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券投资基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的(de)全部私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该资产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策(cè)性金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要(yào)求。私募证券投资基金投资(zī)于(yú)其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者金融(róng)机构(gòu)发行的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定(dìng)所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再(zài)投资除公开募集基金(jīn)以外(wài)的(de)其他私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要(yào)求上(shàng)，明确私募基金(jīn)应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股(gǔ)票、债券等(děng)场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆(gān)融1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升资工具，不得为(wèi)不(bù)适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面，要求私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理人建立健(jiàn)全内(nèi)部制度(dù)，遵循投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范利益输(shū)送(sòng)。对(duì)量化私募证券投(tóu)资基(jī)金在交易系统安(ān)全、异常(cháng)交易监控、内(nèi)部(bù)管理、资(zī)料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步(bù)细(xì)化对私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等(děng)特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同规模(mó)私募证券(quàn)投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模(mó)以上(shàng)私募证券投资基(jī)金管理人定(dìng)期开展压力(lì)测试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同(tóng)一(yī)实(shí)际控制人控制的(de)私募基金管理人在(zài)最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关(guān)于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一(yī)次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场状况和(hé)自(zì)身管理能力(lì)制定并持续更新流动性风险应急(jí)预(yù)案，明确(què)预案触发情(qíng)景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不(bù)得(dé)由投资(zī)者或其指定第三方(fāng)下达投资指令或(huò)者自(zì)行负责(zé)投资运作，不得为金融机构(gòu)、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他(tā)私募基金提供(gōng)规避(bì)投资(zī)范围、杠(gāng)杆(gān)约(yuē)束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际(jì)标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私(sī)募基(jī)金(jīn)相对(duì)其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵(líng)活(huó)度，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后(hòu)，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新(xīn)老基(jī)金(jīn)的套利空间，对存量基(jī)金针对不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)提出差异(yì)化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道(dào)业务、不符(fú)合最低存续(xù)规模(mó)等(děng)触及底(dǐ)线要(yào1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升)求的(de)存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不强制(zhì)要(yào)求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施(shī)后存(cún)量基(jī)金新募(mù)集的投资者要求(qiú)设置不少于6个(gè)月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的(de)，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固定存续期限的(de)私募(mù)证券投资基金，要(yào)求(qiú)在(zài)《运作指引》施(shī)行(xíng)后12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合同，约定明确的基(jī)金(jīn)存续(xù)期，以促(cù)进目前(qián)存(cún)量(liàng)永续基金(jīn)限(xiàn)期(qī)整(zhěng)改。

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