金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内(nèi)生动力(lì)，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得(dé)不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称，我(wǒ)国不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济(jì)基本(běn)面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōngjk袜子总是掉怎么办，足球袜套j)给侧发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢(hjk袜子总是掉怎么办，足球袜套juī)复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人(rén)付(fù)凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由于去(qù)年(nián)基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实则(zé)反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再(zài)次(cì)抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境下景气(qì)行业(yè)的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期(qī)上行的成(chéng)长行业(yè)优势(shì)凸显(xiǎn)。

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