公(gōng)募基(jī)金(jīn)交易结算(suàn)模(mó)式再(zài)现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人(rén)结算模(mó)式和券商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金(jīn)行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的(de)博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道(dào)基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目(mù)前(qián)正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商(shāng)资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别由博(bó)道、易方(fāng)达(dá)两家基金(jīn)公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在(zài)积极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结(jié)算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思chǎn)品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账户(hù)无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额(é)度(dù)每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完(wán)成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结算模(mó)式(shì)的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资(zī)人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交易(yì)体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置”的(三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客(kè)户交易结(jié)算资金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是(shì)通过(guò)券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券(quàn)商代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的(de)结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中(zhōng)于(yú)原来(lái)的证(zhèng)券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实(shí)现(xiàn)的(de)方(fāng)式是需要(yào)将托管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理，资金划(huà)拨(bō)时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过(guò)交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易(yì)和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似(shì)托管人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资组合而(ér)言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方需(xū)每(měi)日确(què)立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合(hé)交易(yì)特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基(jī)金公(gōng)司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司人士(shì)表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于(yú)类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融(róng)机构对该模式(shì)会保持高度(dù)关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更(gèng)有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为(wèi)新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来(lái)说(shuō)，总体保留(liú)沿用券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式下的(de)场内交易前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业(yè)务系(xì)统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环节需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的(de)交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金(jīn)和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也正(zhèng)式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结(jié)模式(shì)的(de)发(fā)展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模(mó)式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模(mó)式保有量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一(yī)个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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